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交通银行:零售业务发力,不良偏离度改善

发布时间:2018-09-07    研究机构:华泰证券

业绩略好于我们预期,维持“增持”评级

公司于8月23日发布2018年半年报,归母净利润同比增长4.61%,业绩略好于我们的预期。公司二季度息差修复,上半年PPOP增速季度环比转负为正,资产质量呈现改善趋势。我们预测2018-2020年EPS 1.00/ 1.06/ 1.14元,目标价小幅上调至7.72 -8.63元,维持“增持”评级。

零售助力息差修复,PPOP增速转正

2018年上半年营收同比下降1.78%,降幅较Q1收窄8.81pct。PPOP同比增长3.18%,增速较Q1转负为正。

息差上升、非息收入降幅缩小是上半年归母净利润增速较Q1提升的主要原因。上半年净息差1.41%,较Q1上升1bp,而Q2单季净息差较Q1上升9bp。息差上升主要因为贷款增长快、收益高。Q2末贷款增速较Q1末提升1.40pct至9.7%,为同期资产增速的2倍。零售贷款占总贷款的比例较Q1末上升1.16pct至32.70%。此外,Q2计息负债成本率较Q1也有所下行,我们认为是由于同业资金利率下行对冲了存款利率的上升。未来贷款结构的继续调整有望支撑息差的稳定。

存款增速再度上升,隐性不良贷款指标改善

Q2末资产同比增加4.39%,较Q1末下降1.72pct。存款保持高速增长,增速较Q1末再扩大0.26pct至16.08%。存款的增长主要是企业及个人定期存款。不良贷款率较Q1末下降1bp至1.49%。拨备补充,拨备覆盖率171%,Q2环比上升5pct。隐性不良贷款指标显著改善,关注类贷款占比较2017年末下降34bp,逾期90天以上贷款/ 不良贷款为91%,较2017年末大降23pct,自2013年以来首次降至100%以下。资产质量压力缓解及拨备补充为公司转型发展奠定了基础。资本充足率13.86%,较Q1末下降14bp。公司拟发行600亿元可转债,议案于4月已获股东大会通过。

中间业务成长可期,发力大财富管理

上半年中间业务同比下降0.37%,降幅较Q1收窄3.49pct。中间业务收入保持基本稳定的主要正向驱动力是银行卡业务,上半年银行卡收入同比增长19.81%。银行卡收入增长对冲了管理类收入(主要为理财收入)同比下降10.02%的负面影响。Q2末信用卡在册卡量同比增长22.69%,上半年交易额同比增长43.79%。公司坚持“两化一行”战略,着力于财富管理,中间业务收入有望稳中有升,为营收增长提供支撑。公司“事业部+分行”双轮驱动等机制建设为业内领先,这为战略执行和创新提供了保障。

基本面边际改善,目标价7.72-8.63元

公司业绩超预期,零售转型推进较快。我们调高公司2018-2020年归母净利润增速至5.3%/6.6%/ 7.9%(前次预测4.1%/ 6.4%/ 9.3%),EPS 1.00/ 1.06/ 1.14元(前次预测0.98/ 1.05/1.14元),2018年BPS 9.08元,PE 5.55倍,PB 0.61倍。四大行2018年Wind一致预测PB 0.81倍,我们维持2018年0.85-0.95倍PB,目标价由7.71-8.62元小幅上调至7.72-8.63元。

风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。

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