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交通银行(601328)季报点评:业绩平稳 资本较充裕

时间:19-10-29 00:00    来源:天风证券

事件:10 月25 日晚,交通银行(601328)披露19 年业绩:营收1762.93 亿元,YoY+11.7%;归母净利润601.47 亿元,YoY +4.96%;年化加权ROE 11.74%。截至19 年9 月末,资产规模9.93 万亿元,不良贷款率1.47%。

点评:

营收增速放缓,盈利增速平稳

业绩增速仍处于近年来较高水平。3Q19 营收1762.93 亿,YoY +11.7%,同比增速较1H19 减少了4.3 个百分点,营收增速放缓主要是由于非息收入增速放缓,3Q19 非息收入699.66 亿,YoY +11.7%,较1H19 降低5.1%。通过减轻拨备计提( 资产减值1Q19/1H19/3Q19 同比增速依次为51.4%/29.3%/22.8%)保证归母净利润增速平稳。

归母净利润601.47 亿,YoY +4.96%。通过业绩归因拆解,盈利增长主要来源于规模扩张(+6.07 pct)、净息差(+5.65 pct)、拨备(+1.6pct)和税收(+1.07 pct),拨备(-5.94 pct)和非息(-3.14 pct)造成拖累。ROE持续下行,3Q19 年化加权ROE 为11.74%,YoY - 16BP,与其他大行仍有差距。

息差环比略降

3Q19 净息差为1.57%,同比+10BP,季度环比下降1 bp,我们预计是贷款利率下行带动资产收益率下行所致。负债方面,趁市场利率大幅下行之际增配同业负债:存款占计息负债比例较1H19 下降了0.73 pct 至67.81%;同业负债占比上升58 bp 至22.68%;发行债券占比提升15 bp 至9.51%,预计计息负债率维持平稳。随着贷款利率进一步下行,我们预计息差仍将承压。

零售转型有所放缓

1Q19/1H19/3Q19 对公贷款同比增速依次为6.64%/7.75%/7.91%,个贷同比增速依次为10.12%/5.53%/6.1%,个贷增速自1H19 被反超。1H19 新增贷款(较年初)80%为对公贷款,个贷仅占20%,主要是信用卡贷款投放压缩,预计是受信用卡不良抬头影响。

整体资产质量平稳,资本较为充裕

资产质量平稳。3Q19 不良贷款率为1.47%,与1H19 持平。拨备覆盖率为174.22%,较1H19 上升69 bp;拨贷比2.57%,较1H19 上升2 BP。

资本较为充裕。3Q19 核心一级/一级/整体资本充足率分别为11.07%、12.72%、14.87%,较1H19 分别提升21/86/103 bp。

投资建议:营收维持较快增长,资产质量平稳

3Q19 营收维持较快增长,资产质量平稳。预计19-21 年归母净利润增速5.1%/6.4%/7.3%,对应EPS 为1.04/1.11/1.19 元,给予目标估值0.9 倍19 年PB,对应8.38 元/股,维持增持评级。

风险提示:经济超预期下行导致资产质量显著恶化;息差大幅收窄等。