交通银行(601328/03328.HK)年报点评：息差继续提升 不良确认趋严

发布时间：2020-03-30    研究机构：广发证券

公司披露2019 年报，营收增速有所回落，利润增速平稳。2019 年公司营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为9.32%（2019Q3：11.70%）、8.37%（2019Q3:9.64%）、4.96%（2019Q3：4.96%）。营收回落主要是由于投行类和代理类中收下半年增长较弱导致。从Q4 单季度归母净利润增速拆分来看（见附图），负贡献因素为中收和拨备计提。正贡献因素为规模增长、成本收入比和有效税率下降。

公司息差进一步提升，主要得益于资产端结构调整和负债端成本管控。

公司披露，19 年全年净息差为1.58%，同比上升7bps，Q4 单季度息差1.62%，较Q3 上升6bps。资产端，公司四季度资产增速有所下降，而贷款增速进一步提升。我们测算，全年公司生息资产收益率3.85%，较前三季度上升2bps。从公司披露分项数据来看，贷款、投资类资产、同业资产收益率均有一定下行，整体生息资产收益率的稳定主要得益于公司增加相对高收益的贷款资产配置，而相对低收益的同业资产占比明显下降。负债端，我们测算，全年公司负债成本率2.60%，较前三季度持平。全年来看，今年公司存款增长较好，活期存款占比提升，负债段成本管控也对息差改善产生贡献。

不良认定趋严，资产质量进一步夯实。2019 年底不良率1.47%，环比持平，拨备覆盖率171.77%，环比下降2.45pct。逾期率1.71%，关注率2.16%，分别较2019 半年底下降0.11 和0.16pct。虽然公司不良余额有所提升，但逾期贷款和关注类贷款余额均较半年末下降。逾期90 天以上/不良贷款78.93%，较半年末下降7.51pct，显示公司不良认定进一步趋严，资产质量夯实。我们测算，公司2019 年不良净生成率约1.01%，较去年同期下降0.25pct。

2019 年公司ROA 0.80%，同比持平；ROAE 11.25%，同比略有下降。

分红率31.35%，同比基本持平。2019 年末，公司核心一级资本充足率11.22%，同比提升0.06pct。目前加权风险资产增速与公司内生资本增速基本持平。

投资建议：整体来看，2019 年公司营收增长明显，利润速平稳资负结构向存贷款业务倾斜。我们预计受疫情冲击影响，2020 年营收和利润增速会有所回落。但得益于公司近年不良认定趋严，资产质量夯实，能很好应对经济下行压力。我们预计20/21 归母净利润增速为3.80%和4.52%，EPS 为1.04/1.09 元/股，当前A 股股价对应20/21 年PB 为0.51X/0.47X。A 股给予20 年0.8 倍PB 估值，合理价值为8.08 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值为5.93 港币/股，维持买入评级。

风险提示：1.经济增长超预期下滑；2.资产质量大幅恶化。