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交通银行(601328)年报点评:基本面稳健 净息差表现优异

发布时间:2020-03-30    研究机构:安信证券

业绩概述:交通银行(601328)发布2019 年年报,营收增速为9.3%(2019年前三季度增速为11.7%);归母净利润增速为5.0%(2019 年前三季度增速为5.0%),基本符合预期。

经营亮点:

1. 2019Q4 净息差环比显著上行。交行2019 年全年净息差为1.58%,同比提升7bp;其中2019Q4 单季净息差为1.62%,环比提升6bp,不断改善的净息差驱动交行2019 年以及2019Q4净利息收入增速均在提升,表现也优于可比同业,这主要得益于以下方面的贡献:

① 从资产端来看,推动资源向信贷倾斜,2019Q4 贷款占总资产比重为52.3%,环比提升1.1 个百分点,较年初提升2.6个百分点。而在贷款内部,加大对零售贷款投放,通过资产结构优化对冲整体利率下行。

② 从负债端来看,推动存款回归,以主动管理机制推进负债结构优化和量价协调,2019 年下半年负债成本明显下行,其中存款成本下降是主因,预计管控高成本结构性存款成效逐步显现;同时受益于货币市场利率下降,同业负债成本也有所改善,负债端成本的节约成为交行息差表现优异、拉动盈利增长的主要因素。

2. 资产质量总体平稳。①2019Q4 不良率为1.47%,环比持平,连续三年稳定在1.5%左右,其中信用卡贷款不良率较2019 年6月末下降11bp 至2.38%,得益于公司主动实施加强信用卡业务发展与风险管理平衡的措施。②关注率、逾期率等指标较6月末均有较大幅度下行,对公逾期 60 天以上贷款全部纳入不良,资产质量认定更加严格;③拨备覆盖率为171.77%,较2019Q3 下滑2.45pc。

3. 成本收入比降幅较大。2019 年交行成本收入比为30.11%,为2014 年以来最好的水平,同比下降1.39pc,主要得益于通过金融科技的投入大幅提升业务开展的效率,与此同时压降业务费用,进一步优化成本支出结构,使全行管理更加精细化。

美中不足之处:

4. 2019Q4 手续费及佣金净收入增速为-6.88%,较2019Q3 增速下降17.9pc,主要受到信用卡发卡量下降、投行类项目顾问业务收入下滑、代理保险业务收入增长放缓的拖累。

总体来看,交行基本面稳健,近年来资产质量不断夯实,目前A股股息率超过5.5%,具备一定的配置价值。

投资建议:增持-A 投资评级,6 个月目标价6.06 元。我们预计公司2020 年-2022 年的收入增速分别为4.11%、4.18%、4.33%,净利润增速分别为4.23%、4.28%、4.78%;给予增持-A 的投资评级,6 个月目标价为6.06 元,相当于2020 年0.6X PB。

风险提示:经济持续下行;资产质量大幅恶化

申请时请注明股票名称