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交通银行(601328):利润降幅收窄 资产质量优化

时间:20-11-09 00:00    来源:华泰证券

净利润同比降幅收窄,资产质量优化

交通银行(601328)信贷投放发力,资产质量向好发展,在聚焦财富管理银行的驱动下,未来发展质量也有望进一步提升。公司前三季度净利润同比降幅有所收窄(1-9 归母净利润同比-12.4%,较1-6 月+2.2pct)。我们预测2020-2022年EPS 为0.94、0.97、1.02 元,目标价5.86 元,维持“增持”评级。

贷款投放力度较大,息差较1-6 月小幅回升

公司在量价两端均有良好表现,信贷投放较快,息差较1-6 月小幅回升。9月末总资产、贷款、存款同比增速为+8.7%、+11.7%、+9.4%,较6 月末+0.8pct、+0.04pct、+2.4pct,其中贷款增速为2014 年以来最高水平。零售端,Q3 新增个人贷款794 亿元,与上半年新增个人贷款规模相当,占Q3 新增贷款91.1%,推测信用卡、消费贷等正加速恢复。对公端,投放主要集中于大基建行业,预计“两新一重”政策支持下亦有望保持稳定增长。

1-9 月净息差为1.56%,较1-6 月+3bp(H1 较Q1 下降2bp),我们推测息差有所回升主要受资产端收益率降幅收窄、负债端成本管控共同驱动。

资产质量向好,拨备计提力度较强

公司资产质量优化,风险抵御能力增强。9 月末不良率、拨备覆盖率分别为1.67%、151%,环比-1bp、+2pct。虽然公司不良率仍为大行中最高,但其不良生成压力正加速释缓,Q3 年化不良生成率较Q2 下降48bp 至1.13%,降幅在大行中排在首位。公司保持较大的拨备计提力度,Q3 单季年化信用成本为1.29%,较Q2 下降23bp,信用成本在大行中为最高水平。

1-9 月资产减值损失520.7 亿元,同比+40.9%,增速较1-6 月-14.5pct;Q3 单季资产减值损失185.8 亿元,同比+120.6%,增速较Q2 下降78.5pct。

聚焦财富管理银行,中收贡献稳定

公司聚焦财富管理,中间业务贡献稳定收入。1-9 月中收同比+1.5%,增速较1-6 月-3.5pct;中收占比为18.9%,较1-6 月-0.28pct,公司中收占比在大行中位列第2,我们推测理财业务、代销业务、银行卡业务等贡献较大。

交银理财自2019 年6 月开业以来快速放量,2020 年1-6 月贡献净利润3.0亿元(公司三季报未披露相关数据),预计未来赋能作用有望进一步凸显。

公司于9 月25 日完成了规模为300 亿元永续债的发行,对资本形成一定外源性补充。9 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.47%、10.41%,较6 月末-0.10pct、-0.22pct。

目标价5.86 元,维持“增持”评级

鉴于公司保持较强拨备计提力度, 我们预测2020-22 年EPS 为0.94/0.97/1.02 元(前值为1.09/1.14/1.21 元),2021 年BVPS 10.65 元,对应PB 0.43 倍。可比公司2021 年Wind 一致预测PB 0.58 倍,公司聚焦财富管理,盈利能力稳健,资产质量优化,估值折价有缩小空间,我们给予公司2021 年目标PB 0.55 倍,目标价由6.27~6.77 元调整至5.86 元。

风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。