交通银行(601328.CN)

交通银行(601328):息差回升 资产质量稳定

时间:20-11-09 00:00    来源:广发证券

核心观点:

利润同比继续负增长,单季增速明显回升。公司披露2020 年三季报,前三季度营收、PPOP 和归母净利润同比分别增长5.16%、3.44%和-12.36%,营收和PPOP 增速下行,归母利润增速回升。从前三季度累计业绩驱动拆分来看,规模扩张和有效税率是主要正贡献,拨备计提、其他非息收入是主要负贡献。其他非息收入拖累主要是由于债市波动导致的公允价值变动损失,属于波动项,不会形成趋势,不必过度担忧。可以看到,Q3 公司净利息收入增速回升,这会为后续公司好的业绩趋势形成支撑。

存款维持较好趋势,贷款占比提升,息差回升。从资产负债规模来看,三季末公司生息资产余额同比增速8.8%,为近三年最快增速。预计随着经济企稳,宏观政策逆周期诉求下降,公司后续规模增速将回落。从资产负债结构来看,大的科目结构上与半年末差异不大,但是公司净息差明显回升(较上半年回升3BP 至1.56%),预计主要是存贷项目内部结构改善贡献。贷款端我们预计贴票占比有所下降,缓和资产端下行压力。负债端,在整体行业结构性存款压降环境下,公司存款维持了较好增持趋势,预计存款内部结构有明显改善,推动计息负债成本明显下行。整体来看,三季度公司在维持较快的规模扩张的同时,资负结构继续改善,预计后续随着公司规模增速放缓,前期资负结构改善的效果会进一步体现,有助于公司经营和盈利质量提升。

不良率微降,拨备覆盖率提升,资产质量稳定。公司披露,20Q3 不良贷款率1.67%,较20H1 下降1BP。我们测算20Q3 不良净新生成率1.48%,环比下降12BP。我们测算20Q3 不良核销转出率约为68%,较20H1 提高6PCT,不良处置力度有所加快。20Q3 拨备覆盖率150.81%,较20H1 上升约2.08PCT。

投资建议:三季度公司规模维持较快增速,单季度利润增速回升明显。

预计公司20/21 年归母净利润增速分别为-9.79%和3.55%,EPS 分别为0.87/0.90 元/股,当前A 股股价对应20/21 年PE 分别为5.18X/5.01X,PB 分别为0.46X/0.43X。近两年公司估值PB 中枢在0.65X 左右,我们认为,预计随着资负结构调整和经济回升,公司后续经营和盈利质量会逐步提升,可以给予公司A 股20 年PB 估值0.7X,测算出合理价值6.95 元/股,按照当前AH 溢价比例,H 股合理价值5.84 港币/股(采用的港币对人民币汇率为0.8678),均给予“买入”评级。

风险提示:经济增长超预期下滑;资产质量超预期恶化。