交通银行(601328.CN)

交通银行2016年一季报点评:经营稳步推进,关注定价变化

时间:16-04-28 00:00    来源:兴业证券

交通银行(601328)的业绩略好于市场预期,公司在收入增长(扣除保险部分)平稳的情况下,对成本支出进行了较好控制。主要利润驱动因素来自日均规模同比增长11.7%、非息收入增长9.1%以及成本收入比压缩至22.9%。公司利息收入与此前公布的中国银行类似出现了同比负增长的情况,手续费收入较上一也有所放缓。

从结构上看,债券投资和贷款增加(QoQ4.5%/6.6%),同业压缩(QoQ-5%),整体资产配置相对均衡。细项来看,同业各项均有压缩,买入返售金融资产压缩较多(QoQ-23.69%),投资各项均有增长。负债方面,公司继续压缩高成本同业负债,存款增长相对积极(QoQ3.4%)。公司一季度由于按揭重定价原因,资产收益率(期初期末口径)下行26bps至4.16%,负债付息率下行9bps至2.44%,进而整体NIM下行15bps至1.95。从成本支出方面来看,2016年一季度末的管理费用支出128.1亿元,成本收入比22.9%,同比下降1.2个百分点,我们判断公司成本控制能力已得到较为充分的挖掘,未来继续下行的空间不大。

不良生成处置环比回落,信用成本温和上行。公司2016年一季度末末不良贷款继续上行,不良贷款余额为599.0亿元,较上季度末增加37.0亿元。公司不良率为1.54%,较上季度上升了3.0bps。公司当季计提了69.0亿元的坏账准备,年化信用成本为0.71%,期末拨备覆盖率为151%,比年初下降了5个百分点,拨贷比为2.33%,仍然维持在去年水平。公司加回核销的单季度不良净生成率约为0.20%,较Q4小幅回落,单季度处置率也回落至0.10%。考虑到拨贷比绝对值水平,我们认为后期拨备压力取决于资产质量的变动情况,但平滑空间不大。

我们小幅调整公司2016年和2017年EPS至0.88元和0.88元,预计2016年底每股净资产为7.78元(不考虑分红、再融资),对应的2016年和2017年PE分别为6.2和6.2倍,对应2016年底的PB为0.70倍。交通银行一季度的经营稳定,但略显平淡。我们认为公司目前的价格已经隐含了市场对于其特色不足的估值折价,公司估值修复仍需要混改进一步实质性推进,维持增持评级。

风险提示:资产质量恶化,改革推进慢于预期