交通银行(601328.CN)

交通银行:深化改革渐入佳境,打开增长新空间

时间:16-10-13 00:00    来源:华泰证券

作为深化改革首家试点,改革探路者必定先获益。

交通银行(601328)是银行业深化改革的首家试点,先改革者必定先受益。回顾过去,历次国企改革都是对国有企业发展模式的重大调整,通过减轻国企负担、激发管理活力,从而提高经营效率,增强企业综合竞争能力。兵马未动粮草先行,承担着为实体经济输血任务的银行业,在每一次国企改革中都实现了自身的超越。作为2013年以来新一轮改革试点的交通银行,肩负着为改革探路的历史使命,定将在改革进程中充分解决制度和管理方面的问题,为后继者提供改革的思路和方向。

分拆子公司,员工持股,积极推进混合所有制改革。

从集团股东层面看,交通银行股权分散,具备战略引资基础。从子公司层面看,参控股公司众多,为分拆上市引资提供条件。交通银行主要参控股公司多达12家,已经通过A 股、H 股、新三板等多种渠道加快子公司分拆进程。未来子公司上市后,一方面为集团引入战略股东,激发经营活力,另一方面新增上市子公司,也能提升集团整体估值空间。交通银行的员工持股最早追溯到2005-2006年H 股上市时的股票增值权计划。而通过员工在二级市场直接增持股票的方式,已经实现包括董监高和中层管理干部在内近400人的员工持股。整体股权激励的推进走在大中型银行的前列。

先行先试,具备改革基因。

银行业同质化严重,在利率市场化的压力下,简单依赖存贷利差的经营模式已经不再具备竞争力。但是改革谈何容易,要理念更要机制。从发展历史和机制上看,交通银行具备改革基因和动力。1.率先改革。交行身为首家全国性国有股份制商业银行,境内首家开展银行、保险、证券业综合经营,首家完成财务重组、引入境外战略投资者并成功登陆国际资本市场的银行。2015年成为首家深化改革试点银行。2. 事业部制改革稳步推进,成立了六大事业部和四大准事业部。事业部改革循序渐进,为集团打造了新的利润中心。

首次覆盖,给予“增持”评级。

公司为国有控股大型银行中首家深化改革试点,发展前景值得期待。尽管短期受营改增、贷款重定价和资产荒影响,净利息收入增速较慢。但集团在事业部改革下综合化经营将对非息收入作出贡献。预测2016-2018年归属于母公司股东净利润为677、695、722亿元,对应摊薄后EPS 0.91、0.94、0.97元,每股净资产BVPS 7.64、8.31、9.00元。比照五大行,考虑公司体量较其他五大行更小,改革提速等因素,我们给予一定估值溢价,给予16年PB 为0.8-0.9倍,目标价6.11-6.88元。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:地区经济下滑;资产质量恶化超预期。