交通银行(601328.CN)

交通银行2016年三季报点评:债券配置增加,信用成本下行

时间:16-10-29 00:00    来源:兴业证券

交通银行(601328)的业绩基本符合市场预期,利息收入增速进一步下行被信用成本和实际税率的节约所对冲。从1-3季度来看,主要利润驱动因素来自生息资产规模同比增长12.3%、非息收入增长5.4%,以及减值计提的同比增速放缓至3.4%(2016H125.9%)。净息差较去年同期下行33bps至1.91%。

Q3规模增速放缓至1.7%,结构上仍然是增配低风险类资产,同业负债有所压缩。在Q2大幅提升规模后,公司Q3资产增速恢复到行业平均水平,从分项上看,持有至到期投资(YoY8.4%,占当季新增资产的74%)增长较多,我们预计公司增配了部分利率产品。此外买入返售金融资产(YoY58%)则延续上个季度回升的趋势。负债方面,整体负债规模环比小幅压缩,其中卖出回购类金融资产减少(QoQ-62%)带动同业负债增速回落(QoQ-6.3%)。存款中零售存款有所增长(QoQ0.8%),但对公存款较上季小幅压缩。生息资产生息率单季度环比-20bps至3.71%,付息负债付息率则基本持平于上季,进而单季度净息差(简单口径)环比下行了16bps至1.70%,根据公司测算,营改增对NIM的变动影响占比超过半数。

名义不良小幅下降至1.53%,不良生成边际放缓,处置力度仍然较大,拨贷比/拨备覆盖率基本稳定。公司2016年第三季度末不良贷款余额为615.6亿元,较上季度末仅增加1.6亿元。公司不良率为1.53%,较年初仅增长3bps。公司当季年化信用成本为0.64%,期末拨备覆盖率为150%,拨贷比为2.30%。加回核销的单季度不良净生成率约为0.16%,基本与一季度相当,单季度处置率为0.156%,较高的处置力度有助于缓解拨备覆盖率压力。考虑到拨贷比绝对值水平,我们认为后期拨备压力取决于资产质量的变动情况,仍有一定的补提压力。

我们小幅调整公司2016年和2017年EPS至0.91元和0.92元,预计2016年底每股净资产为7.68元(不考虑分红、再融资),对应的2016年和2017年PE分别为6.2和6.1倍,对应2016年底的PB为0.74倍。公司本季度信用成本的节约较为明显地对冲了营收端的下行压力,但接近红线的拨备覆盖率指标压缩了未来的调节空间,而混合所有制改革仍需静待突破性进展。我们认为公司目前的价格已经隐含了市场对于其特色不足的估值折价,公司估值修复仍需要混改进一步实质性推进,维持增持评级。

风险提示:资产质量恶化,负债成本控制不力