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交通银行2016年报点评:基本面开始趋稳,重视大行的配置价值

发布时间:2017-04-19    研究机构:中泰证券

投资要点

年报亮点:1、4季度资产质量趋稳;2、4季度净息差好于预期,净利息收入环比增4.6%;3、全年核心资本消耗较小。年报不足:汇手续费增速较慢。

年报概述。交通银行(601328)1Q16、1H16、1-3Q16、2016全年营收同比增速分别为3.9%、2.3%、-2.3%、-2.6%;拨备前利润同增3.5%、5.5%、0.9%、1.2%;净利润增速0.5%、0.9%、1.0%、1.0%。

4季度息差环比好于预期。4季度净利息收入环比增长4.6%,贷款环增2.0%(对公环增1.1%、个贷环增4.1%),生息资产环增3.7%,可推知4季度日均净息差逆势正增长。4季度测算净息差环比上升3bp,生息资产收益率环比上升3bp,计息负债付息率环比上升1bp。4季度资产增速变化:债券投资和发行债券环比增长较快。债券投资环增7.8%(可供出售金融资产环增13%)。4季度资产负债结构变化:资产端贷款、同业资产投资占比均下降,分别下降0.9%、0.2%;债券投资占比升1.1%。负债端主动负债加强,同业负债占比升1.1%(卖出回购环增82.1%)、发债占比升1.5%;存款占比降2.6%。

2016年全年日均余额净息差较2015年下降34bp,生息资产收益率、计息负债付息率分别较去年下降71bp、40bp,净利差下降31bp。

贷款端结构调整明显。生息资产同增17.5%,贷款同增10.2%,债券投资同增39.3%;资产负债增速:对公贷款同增6.9%、个贷同增19.4%(住房按揭同增27.5%)。负债端活期存款同增20.7%,零售贷款带来增量较多;定期存款同比下降7.2%;同业负债同增36%(向央行借款同增227.8%、卖出回购同增259.4%)。资产结构变化:制造业、建筑业、房地产行业贷款发放同比下降6.8%、9.5%、10.1%;金融业、软件和信息技术服务业、水利环境和公共设施业、交运同增86%、53.5%、43%、18.5%。

净手续费增长较平稳。1Q16、1H16、1-3Q16、2016全年净手续费收入同比增长9.1%、8.1%、5.4%、5.1%。4季度净手续费收入下降0.5%。手续费占比较大的是汇款结算与银行卡手续费(35%)、托管及其他受托业务佣金(31%),2016年分别同比增长-0.9%、28.9%;增长较快的是代理业务36.2%,占比12%。与半年报相比:汇款结算与银行卡手续费增速放缓速度减弱,半年报同增-8.8%;托管及其他受托业务佣金增速放缓,半年报同增34.9%。

不良净生成平稳,其他指标有所改善。4季度不良率1.52%,环比下降1bp。1Q16-4Q16单季测算不良净生成0.78%、0.84%、0.67%、0.78%(测算存在一定误差);2016累计年化不良净生成0.74%,较1-3Q16下降2bp,总体看4季度不良净生成平稳。4季度核销减少,环比下降0.05%,全年核销转出率较年中增加4%。其他不良指标有所改善:年底关注类贷款占比总贷款3.02%,较年中下降5bp,逾期率2.64%,较年中下降0.04%。对不良的认定也趋严:逾期90天以上占比不良贷款139.07%,较年中下降0.07%。

拨备计提力度小幅减弱。2016年累积信用成本0.73%,较年中下降4bp。拨贷比2.29%,环比持平,较年中下降0.03%。存量拨备对不良覆盖能力加强,2016年拨备覆盖率150.5%,环比上升0.63%。

核心资本消耗较少。全年风险加权资产环比增3.5%、同比增11.0%。核心一级资本充足率11.0%,环比下降10bp,较年初下降14bp;因发行优先股补充其他一级资本,2016年资本充足率14.02%,环比下降15bp,较年初上升53bp。

投资建议:公司16、17E PB 0.78X/0.70X(国有行0.85X/0.75X);PE 6.60X/6.50X(国有行6.19X/6.09X)。交行实施三增三降的战略:增资产收益、增非息收入、增资产质量、降负债成本、降资本消耗、降运营成本;其估值便宜,具有高性价比。今年需重视大银行的配置价值,大银行的基本面向会好于市场预期:目前的经济趋势和结构对大型银行是更有利的。大行确定企稳的基本面+低估值(17年PB0.75倍),全年带来稳稳的收益;尤其在市场没有方向,预期收益不高时,大银行配置价值尤为显现。

风险提示:经济下滑超预期。

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